煤價(jià)下行電力成本受益，延續回購回報投資者，維持“增持”評級公司發(fā)布2024 年報及2025 一季報，2024 年實(shí)現營(yíng)收283.6 億元，同比-5.9%，歸母凈利潤15.6 億元，同比-31.1%，扣非歸母凈利潤14.2 億元，同比-39.9%；其中2024Q4 實(shí)現營(yíng)收59.8 億元，環(huán)比-23.9%，歸母凈利潤1 億元，環(huán)比-64.9%，扣非歸母凈利潤0.2 億元，環(huán)比92.1%。2025Q1 實(shí)現營(yíng)收56.4 億元，同比-23%，歸母凈利潤0.5 億元，同比-89.1%，扣非歸母凈利潤0.4 億元，同比-91%?？紤]到煤價(jià)下滑，我們下調2025-2026 年盈利預測并新增2027 年盈利預測，預計2025-2027 年實(shí)現歸母凈利潤4.1/9/14.8 億元（2025-2026 年前值為22.0/30.9 億元），同比-73.5%/+118.6%/+63.4%；EPS 為0.02/0.04/0.07 元，對應當前股價(jià)PE為72/32.9/20.2 倍，公司煤電互補經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩健，煤礦建設加速推進(jìn)，儲能轉型發(fā)展值得期待，維持“增持”評級。
煤炭以量補價(jià)對沖價(jià)格回落影響，售電量提升疊加成本下降致電力盈利提升（1）煤炭業(yè)務(wù)：2024 年公司原煤產(chǎn)/銷(xiāo)量1368/1368.3 萬(wàn)噸，同比+5.5%/+5.3%，其中2024Q4 原煤產(chǎn)/銷(xiāo)量375.4/375.5 萬(wàn)噸，環(huán)比-4.8%/-6.3%；2024 年公司噸煤價(jià)格669.5 元/噸，同比-23.3%，噸煤成本364.8 元/噸，同比-6.6%，噸煤毛利304.6元/噸，同比-36.8%，其中2024Q4 公司噸煤價(jià)格544.5 元/噸，環(huán)比-6.5%，噸煤成本403.9 元/噸，環(huán)比+25.7%，噸煤毛利140.6 元/噸，環(huán)比-46.1%。2025Q1 公司原煤產(chǎn)/銷(xiāo)量291.1/290.5 萬(wàn)噸，同比+21.5%/+22.3%，公司噸煤價(jià)格399 元/噸，同比-56.5%，噸煤成本284.5 元/噸，同比-28.8%，噸煤毛利114.5 元/噸，同比-77.9%。（2）電力業(yè)務(wù)：2024 年公司發(fā)電量/上網(wǎng)電量413/391 億千瓦時(shí)，同比+10.5%/+10.5% ，其中2024Q4 發(fā)電量/ 上網(wǎng)電量98/93 億千瓦時(shí)，環(huán)比-19.4%/-19.4%；2024 年公司度電價(jià)格0.4705 元/度，同比-0.4%，度電成本0.4026元/度，同比-4.5%，度電毛利0.0678 元/度，其中2024Q4 江蘇/河南地區控股電力公司度電價(jià)格0.4987/0.4567 元/度，環(huán)比+4%/+1.3%。2025Q1 公司發(fā)電量/上網(wǎng)電量96/91 億千瓦時(shí)，同比-3.7%/-3.7%，江蘇/河南地區控股電力公司度電價(jià)格0.4623/0.4426 元/度，環(huán)比-5%/-2.1%。
海則灘煤礦投產(chǎn)有望打開(kāi)成長(cháng)空間，2025 年延續回購回報投資者（1）海則灘煤礦建設打開(kāi)煤炭成長(cháng)空間：海則灘煤礦計劃2025 年進(jìn)行井下永久泵房、水倉、變電所等主要硐室掘砌，回風(fēng)、主運、輔運三條大巷及三期順槽工程施工；2026 年二季度完成三期工程建設，6 月底形成首采工作面進(jìn)行試生產(chǎn)，預計當年產(chǎn)煤300 萬(wàn)噸；2027 年全面投產(chǎn)，力爭當年產(chǎn)煤1000 萬(wàn)噸。（2）積極推進(jìn)儲能項目建設：公司將在現有已形成的全釩液流電池全產(chǎn)業(yè)鏈基本架構基礎上，根據市場(chǎng)情況有序推進(jìn)全釩液流電池上下游項目產(chǎn)線(xiàn)優(yōu)化與建設。（3）2025年回購股份方案另行制定回報投資者：基于公司發(fā)展需要，2024 年公司不進(jìn)行利潤分配，但承諾將按期完成2024 年6 月制定的回購股份并用于注銷(xiāo)方案，并在該方案完成后，另行制定2025 年回購股份方案，擬定回購股份金額不低于3億元，所回購股份全部用于注銷(xiāo)，并確保在12 個(gè)月的回購限期內完成；公司2025年回購股份具體方案制定后尚需經(jīng)董事會(huì )和股東大會(huì )審議批準后實(shí)施。
風(fēng)險提示：煤價(jià)下跌超預期；煤炭產(chǎn)量不及預期；儲能轉型不及預期。
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